18. december 2025
Af cheføkonom Jes Asmussen
Det må nok betragtes som en af årets mindste juleoverraskelser, at den Europæiske Centralbank (ECB) i dag valgte at holde renten uændret på 2 %. Dermed er der heller ikke udsigt til, at Nationalbanken ændrer på sin toneangivende rente, der lyder på 1,6 %.
Det var således de færreste (hvis nogen), der havde forventet, at vi her på årets sidste rentemøde ville se en afvigelse fra det overordnede mantra, som har præget meldingerne fra ECB siden den stoppede med at sætte renten ned i juni, nemlig at renten befinder sig på et ’godt sted’.
Med en inflation tæt på målsætningen på 2 %, og med en økonomi, der om ikke buldrer derudaf, så i hvert fald holder skindet på næsen og nok endda har været en smule stærkere end frygtet, føler banken sig således komfortabel med at holde renten uændret på et niveau, der vurderes at være omtrent der, hvor den hverken dæmper eller skubber til aktiviteten i samfundet.
Det helt store spørgsmål er imidlertid hvad der så skal ske med renten i det kommende år? Her har der gennem den seneste tid været et skifte i markedsstemningen, der har elimineret udsigten til yderligere rentenedsættelser, og hvor renten i stedet ses at have pilen opad som den næste bevægelse, jf. figur. Efter vores vurdering peger risikobilledet dog i retning af en lavere pengepolitisk rente i 2026 – ikke højere.
Vi tvivler imidlertid på, at ECB-chef Lagarde i dag vil komme med et entydigt svar på, hvor renten skal hen, hvor hun formentligt igen vil understrege, at banken holder alle muligheder åbne, om end vi formoder, at hun om noget nok vil anlægge en mere optimistisk tone omkring risikovurderingen af den økonomiske udvikling.
Et mere optimistisk indtryk bekræftes da også af bankens nye økonomiske prognose, der løfter vækstudsigterne for både i år og de kommende år (om end fortsat ikke til prangende niveauer), som formentligt skal tilskrives økonomiens tilsyneladende aktuelle modstandskraft over for verdens genvordigheder kombineret med forhåbningen om, at især den tyske regerings udgiftsbazooka vil give et tiltrængt løft til den ellers hårdt plagede tyske økonomi.
Skulle man snakke om en lille juleoverraskelse, så skulle den nok findes i bankens nye skøn for kerneinflationen, der mod forventningen blev justeret op for både 2026 og 2027. Skønnet for kerneinflationen på 2,2 % til næste år fra tidligere 1,9 % peger i hvert fald på, at banken modsat tidligere ikke ser samme risiko for at inflationen midlertidigt vil være lavere end målsætningen, som alt andet lige kan give et løft til forventningerne i markederne om, at den næste rentebevægelse bliver i opadgående retning.
Selv om vi som nævnt nok ikke får nogen klar indikation på den fremadrettede rentesti fra Lagardes side, så er indtrykket således umiddelbart, at ECB ikke ser behov for yderligere rentenedsættelser. Vi mener dog, at markederne kan være begyndt at løbe lidt forud for begivenhederne, hvor de tiltagene forventninger til mulige renteforhøjelser i vores øjne ser en smule præmature ud.
Selv om vi gerne indrømmer, at barren for en lavere rente virker til at være sat højt fra ECB’s side, og at en uændret rente igennem 2026 således virker som det mest oplagte scenarie, så ser vi stadig sandsynligheden for rentenedsættelser i 2026 som værende større end for renteforhøjelser. Vi er således bekymrede for de mere langvarige konsekvenser på økonomien af de amerikanske toldsatser som sammen med risikoen for en langsommelig og måske mangelfuld indfasning af de tyske stimulanspakker kan medføre en mere afdæmpet udvikling i efterspørgslen end håbet.
Kombineret med en muligt stærkere EUR samt øget konkurrence i takt med at billige kinesiske varer omdirigeres fra USA til Europa, peger pilen således i vores øjne i retning af et stærkere nedadgående pres på inflationen end hvad ECB ser i kortene, hvormed risikobilledet efter vores vurdering som nævnt peger i retning af en lavere pengepolitisk rente i 2026 – ikke højere.
For yderligere information kontakt cheføkonom Jes Asmussen på tlf. 21 69 25 96 eller mail [email protected]. Følg også Jes på LinkedIn for at få hans kommentarer helt dugfriskt.
