29. august 2025
Af cheføkonom Jes Asmussen
Der er i mine øjne ikke noget i dagens amerikanske nøgletal, der set ud fra et fundamentaløkonomisk synspunkt for alvor kan retfærdiggøre investorernes forventninger om betydelige rentenedsættelser fra den amerikanske centralbank (Fed).
Set helt nøgternt, og hvis vi befandt os i en ’normal’ situation, er det i hvert fald lidt svært at forstå, at Fed skulle føle sig komfortable med at sætte renten ned i lyset af, at Feds foretrukne inflationsmål (PCE-Core) er stigende og fortsat ligger pænt over målsætningen.
Hertil kommer, at privatforbruget samtidigt udviklede sig solidt i juli, så heller ikke hvis man ser på det ’andet ben’ – nemlig økonomien – er der noget, der umiddelbart peger på behov for lavere renter.
Helt overordnet set var der imidlertid ikke noget overraskende i dagens tal i forhold til forventningerne. Der var heller ikke de store tegn på markante told-relaterede prisstigninger, og det er muligt, at det til en vis grad vil validere markedernes fortsatte opfattelse af, at vi befinder os i et såkaldt ’guldlok-scenarie’.
Fed-chef Powell har da også åbnet døren for lavere renter på mødet i næste måned, og dagens tal ser heller ikke ud til at have gjort markederne mere usikre på rentenedsættelserne på den korte bane – tværtimod så er den indprisede sandsynlighed for at Fed åbner for posen på det næste møde steget efter dagens tal – den ligger nu på 88% mod ca. 84% før tallene.
Interessant er det imidlertid også at se på forventningerne til, hvad der skal ske med renten på den lidt længere bane. Efter min vurdering burde det fortsat være et pivåbent spørgsmål i lyset af det fortsat høje – og muligvis stigende – prispres i økonomien, som i en normal situation ikke peger i retning af aggressive rentenedsættelser.
Det ser dog ikke umiddelbart ud til at markederne deler den vurdering. Situationen må da også siges at være langt fra ’normal’, når Trump kaster sin dominerende skygge ind over centralbankens uafhængighed, og forventningerne om markante rentenedsættelser frem mod udgangen af næste år – hvor der fortsat er indpriset helt op til 5 rentenedsættelser – må alt andet lige for indeværende primært være baseret på det politiske pres for lavere renter, som Trump med hård hånd udsætter centralbanken for.
Det skal naturligvis ikke udelukkes, at der kan blive behov for rentenedsættelser i det omfang markedet indpriser. For at det skulle give mening rent fundamentaløkonomisk, så ville det efter min vurdering imidlertid kræve en langt større klarhed over toldsatsernes indvirken på inflationen end vi har i dag, samt en markant mere negativ udvikling på arbejdsmarkedet end hvad vi har set hidtil.
Problemet er nok, at Fed’s status som uafhængig institution allerede er kompromitteret. Risikoen er i hvert fald, at der er sket uoprettelig skade på en af grundpillerne i det finansielle system, og konsekvensen af det kan meget vel være stigende inflationsforventninger samt højere renter på obligationer med længere løbetid.
For yderligere information kontakt cheføkonom Jes Asmussen på tlf. 21 69 25 96 eller mail [email protected]. Følg også Jes på LinkedIn for at få hans kommentarer helt dugfriskt.
